【香港零售化妝業領導者 - 莎莎國際】

主場陣容平均買入價:2.51元

作客陣容平均買入價:2.51元

2019年5月10日收市價:2.38元

虧損：

主場陣容：-5.4%

作客陣容：-5.4%

買入原因:

週期性操作

零售業表現作為經濟的寒暑表能夠有效反映實體經濟狀況及消費信心。 主要依靠內地客户的莎莎國際（下稱莎莎），則有效地反應了國內的經濟及消費信心疲弱。 雖然受惠於高鐵及港珠澳大橋開通，最新訪港內地旅客人數保持增長（2018年第一季與2019年第一季比較，環比增長18.7%)， 但內地旅客消費謹慎，加上內地2019年1月1日實施新電子商務法，打擊代購 ，所以對莎莎生意而言都是旺丁不旺財。 無論在農曆新年期間及最新五一假期的消費數據顯示，莎莎客戶的每宗消費金額亦減少。加上本港零售化妝業競爭激烈，莎莎的股價因上述不利因素，亦創了三年新低。然而，L認為上述大部份因素都是週期性的，現時股價亦巳大部份反映了上述不利因素，所以L認為現時是可以開始分段吸納莎莎的好機會。

出色的市場營銷與規模效應

L 最近閒時到旺角、尖沙咀逛逛， 發現大大小小的藥妝店的數量比較之前變得更多。（ 應該是由於上年租金有所調整所致）本港零售化妝業無疑是競爭十分激烈。 然而莎莎亦把握租金調整紛紛把店舖搬到一線舖位， 在旺角、尖沙咀核心地段， 逛10至15分鐘就可以見到4、5間莎莎的分店。

由於內地旅客來港買化妝藥品的心態都是會擔心買到假貨的，所以除了直接到專櫃購買外，莎莎這內地人熟悉的品牌自然是他們的首選。L在莎莎的店舖附近觀察，雖然旁邊有卓悅、Colourmix及其他大小藥妝店，莎莎仍然是最多內地人光顧的。這當然是歸功於莎莎多年在內地人心目中建立了良好的品牌印象。L問一些女性朋友，她們對莎莎的印象都十分正面，與卓悅、 Colormix比較，貨品陳設較整齊及有很多吸引的推廣。

L查看莎莎的網頁及年報亦發現他們無論對顧客或投資者的營銷都做得十分好，此解釋了莎莎為什麼能夠由70年代荃灣一家小小的化妝品店， 變為今日一家亞洲有二百多間分店的零售化妝業領導者。

此外，莎莎擁有超過700個品牌，作為旅客，購物時間有限，為節省時間都會希望到貨品較齊全的店舖去購買化妝品，這些專業的品牌管理及規模效應亦是莎莎的獨有優勢。

估值合理，息率吸引

莎莎過去五個財政年度（2014年至2018年）平均市盈率為22倍。L估計2019年每股盈利與2018年比較跌5%，即每股0.138元。 按L的買入價2.51元計算，預測市盈率為18倍，估值合理。 派息方面，L用2018年派息數據做基礎估算（2018年每股派息 0.175元）， 預計下年度派息少5%，2019年預測股息率為6.6%，股息率有足夠的防守力等待莎莎的業績及股價見底回升。

主要風險

長線而言，L 認為莎莎的最大風險是內地的消費模式改變， 內地消費者以快速地由到實體店消費轉為網上消費， 但莎莎在電商銷售方面只是剛剛起步， 還未能為集團帶來盈利。 莎莎能否適應這消費模式的改變是未來集團成功與否的關鍵。

現時莎莎國際評分（1最低、5最高）

企業質素:4

行業前景:4

派息穩定性:3

現價值博率:3

賣出俄鋁

作客陣容平均買入價:1.8元

首次買入日期: 2018年4月11日

賣出價3.13元

盈利: + 74.24%

賣出原因

賣出俄鋁主要是基於整體組合上的考慮。 經歷了2019年第一季，環球市場所有資產價格急速反彈後，L認為目前資產價格已反映了所有利好因素及回到平均值。所以整體組合上傾向維持現有股票水平但減持一些高beta的股票。由於俄鋁最新沒有派息及經過被解除制裁後短期亦應沒有很大的催化劑令到股價大幅上升，所以雖然估值便宜，L亦決定沽出所有俄鋁此非核心股票， 以減低組合價值波幅及專注其他核心投資。

免責聲明：筆者為證監會持牌人士，本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。

【大灣區基建股 - 越秀交通基建】

主場陣容平均買入價6.43元

作客陣容平均買入價6.43元

2019年4月12日收市價6.49元

盈利

主場陣容 + 0%

作客陣容 + 0%

買入原因

策略性換股

L買入「越秀交通基建」（下稱「越秀」）同時估出浙江滬杭甬。

「浙江滬杭甬」

主場陣容平均買入價6.47元

首次埋入日期：2018年6月25日

賣出價：9.30元

作客陣容平均買入價6.80元

首次買入日期:2018年6月25日

賣出價：9.30元

盈利（ 包括股息）

主場陣容 + 45.7%

作客陣容 + 39.7%

首先，L沽出浙江滬杭甬（下稱滬杭甬）的原因是主要出於整體投資組合的考慮。 由於滬杭甬大約四成的盈利來自證券業務， 因國內A股2019年第一季急速反彈， 滬杭甬這項週期性的證券業務當然易受惠於A股回暖。 如之前介紹L投資滬杭甬的操作方法就是「在其證券業務週期性下跌市購入， 利用其穩健的公路業務持續收息， 在A股上漲時， 它的證券業務在週期頂部是賣出。」 滬深300指數， 在2019年第一季上升了 32.1%， 回報是全球之冠。 雖然經歷了一輪急升， 但同時L認為現時中港整體股市估值仍然是合理， 暫時未需要減持股票，所以可以策略性地換入防守性更高的越秀， 以減低整體投資組合的Beta。

越秀的防禦性業務

與滬杭甬相比， 越秀的業務更簡單， 主要從事經營及管理收費公路橋樑及碼頭。 沒有了浙江滬杭甬週期性的證券業務， 越秀近年的股價及盈利都比滬杭甬更穩定。

業務發展

由於越秀的公路項目主要在廣東省， 它當然會受惠到現時每日媒體積極宣傳的「 粵港澳大灣區」計劃。 公司管理層亦清楚表明會積極尋求收購大灣區內的優質公路作投資。 中長線而言， 大灣區的融合必然會令到區內的人流物流增多， 越秀必然實惠。

然而L認為， 越秀另一區域性戰略「中部崛起」， 短期內應該更能對越秀的盈利產生貢獻。 在2018年全年業績報告中， 湖南尉許高速 ，湖北隨岳南高速的收入增長高達30.2%、16.5% 的同比增速。 由此可見，中部公路的收入增長已成為越秀盈利增長最重要的作燃劑。 「中部崛起」此項由溫家寶總理於2004年提出的國家政策， 經過十多年後已進入收成期， 隨著中國城鄉收入逐漸拉近， 越秀早期的湖北、湖南佈局亦應該能夠繼續受惠。

派息穩定

越秀在過去五年， 派息穩定增長。 由2013年至2018年分別為每股0.26元、0.28元、0.28元、0.33元、0.36元、0.39元。可注意的是2015年， 越秀受中國經濟放緩影响， 但越秀亦沒有減少派息， 只是將派息比率提高，（由2014年的62% ，增加至2015年的75%）， 維持每股派0.28元。 可見公司管理層維持派息政策的重視。 用L的買入價6.43元計算， 保守估計越秀可維持現時派息， 股息率有6%， 有不錯的防守力。

主要風險

與之前滬杭甬的文章提及一樣， 公路股最大的風險是政策風險。 只要政府要求降低公路收費， 公司便要降低收費沒有議價能力。

其次估值方面，市場對美國加息的預期消退，收息股股價都變得水漲船高。 越秀過去五年的平均市盈率為10.22倍。此與L買入價的9倍市盈率比較， 安全邊際不多。 所以當市況逆轉，L會在較低位加持， 已降低平均買入價。

現時越秀評分: （1最低，5最高）

企業質素:4

行業前景:4

派息穩定性:5

現價值博率:3

免責聲明：筆者為證監會持牌人士，本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。

【被低估的龍頭股 - 中國聯塑】

主場陣容平均買入價:4.38元

作客陣容平均買入價:4.37元

2019年3月21日收市價:4.39元

盈利

主場陣容 + 0%

作客陣容 + 0%

買入原因

L於上週首次買入「 中國聯塑」（下稱「 聯塑」)。 買入此股最主要的原因是其穩健的業務及吸引的估值。

業務穩健

「聯塑」是中國塑膠管道龍頭，其九成的收入都是來自它的塑料管道業務。中國政府的西氣東輸 、海綿城市 、一帶一路 、雄安大計 、美麗鄉村規劃 、水污染防治行動計劃等都要用塑料管道。相比傳統的鐵管 、鍍鋅鋼管 、水泥管等，塑料管道具有環保耐腐蝕 、維修簡便 、內壁光滑 、使用壽命長等優點，適合廣泛應用於排水 、燃氣 、電力 、光纜等範疇。塑料管道業的發展完全配合到「十三五」的環保國策。加上「聯塑」主要業務在華南地區（佔 54.6% )，它亦應該可以受惠於大灣區的發展，所以聯塑絕對是國策受惠股，不愁沒有生意。

估值吸引

「聯塑」2013年至2017年，五年平均市盈率約7.5倍。現價市盈率約5倍。 市場預期下星期公佈的2018年全年業績盈利增長有約一成。所以最新市盈率只有4.5倍。

派息方面，2013至2017年，五年平均派息為0，142元。用現在股價計3.2%。值得一提「 聯塑」剛剛2018年第一次派中期息0.1元。L預計，全年派息應該最少可以維持2017年的0.18元。現股價息率即為4.1%。雖然息率不高但勝在十分穩定。它平均約20%的派息比率，使其將來有大大增加派息的空間。

風險

作為中國塑料管道龍頭，「 聯塑」的估值被市場低估，L相信主要是因為內地房地產行業的低迷和市場擔心聯塑有一些來自房產商的應收帳未能收回。但是L認為，從「聯塑」首次派中期息的舉動可見，此問題應該不大。 因為管理層如果認為應收帳有可能出現問題當然不會提早派息。

L較為擔心的是「 聯塑」的成本控制。聯塑不愁生意但愁成本。塑料管道生意的成本主要與石油價格掛鉤。由於塑料管道業務（特別是PVC 業務）的毛利率很低。原材料成本價格上漲對聯塑的收入影響很大。所以油價上漲是對期業務的最大風險。短期而言，「聯塑」最近受惠減稅，希望此可抵銷油價上漲的影響。

現時「 聯塑」 評分（ 1最低， 5最高）

企業質素:3

行業前景:4

派息穩定性:4

現價值博率:4

賣出「 港燈 - SS」和 「萬洲國際」

「港燈 - SS亅

作客陣容平均買入價：7.1元

賣出價: 7.79元

盈利（ 包括股息）

作客陣容 +15.29%

L於2017年12月買入「港燈亅， 希望它能夠做到守門員的工作， 冇增長是預期之內，但希望它能夠穩定派息，降低整體投資組合Beta。但是，在最新的業績公佈中，「港燈」公佈，由於要投資266億於燃氣發電及與政府最新的管制計劃協議盈利減少，將會未來兩年大幅減少派息20%。巳L的賣出價計算，派息會降至只有約4%。L認為對於一隻沒有增長潛力的股票 4% 股息並不吸引，所以決定賣出。不過如果股息率回到5%以上或者會考慮重新吸納。

「萬洲國際亅

主場及作客陣容平均買入價:5.51元

賣出價：8.6元

盈利：+56.08%

L於2018年10月買入「萬州」。當時此股因為非洲豬瘟及中美貿易戰而造就了買入機會。經過半年後，由於中美貿易戰緩和及內地豬肉價格回升， 「萬洲」股價亦由低位反彈超過五成。L 認為「萬洲亅現時間價格已反應了近期的所有利好因素。其市盈率亦已回歸到過去四年的平均值。加上股價急升後息率已跌至約3%，現股價防守力不足，所以L決定先行獲利以減低整體投資組合波幅。

免責聲明：筆者為證監會持牌人士，本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約 、招攬 、邀請 、誘使或任何建議及推薦。讀者如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。

【財息兼收的中信國際電訊】

主場陣容平均買入價2.14元

作客陣容平均買入價2.15元

2019年3月8日收市價3.18元

盈利（包括股息）

主場陣容 + 53.65%

作客陣容 + 49.90%

買入原因

L於2018年5月首次買入「中信國際電訊」（下稱「中信」）。穩定派息的電訊板塊是追求持續股息收入的L的心儀版塊之一。當時因為本地電訊龍頭股「香港電訊」（06823.HK) 受價格戰影響，股價低迷。L研究電信板塊時發現了「中信亅。與「香港電訊」比較下， 發現「中信」在估值及增長潛力放面都較「香港電訊亅吸引， 所以著手研究並買入。

估值

當時「香港電訊亅股價大約在9元附近徘徊，市盈率約14倍。「中信」股價大約在2.3元附近徘徊， 市盈率8倍。 當然「香港電訊亅作為電訊版塊龍頭， 估值有溢價十分正常。但當時「香港電訊」因4G換機潮過去及價格戰影響，2017年業績倒退。相反地，「中信」則在2014年收購澳門電訊後， 經過幾年整合， 2017年業績已有見底回升趨勢。可見「中信亅 與龍頭股「香港電訊」比較， 估值上存在很大的折讓。再仔細比較兩者業務增長前景，發現中信除了估值外，未來增長潛力及派息亦較「香港電訊」吸引。

未來增長潛力

「中信」的澳門電訊在澳門市場的移動通訊的市佔率約四成，互聯網市佔率超過九成。 整體用戶數目約100萬。 澳門電訊市場沒有類似香港的價格戰所以ARPU穩定。 總括而言， 其零售業務可說十分穩健。

然而L認為「中信」的最大增長亮點來自他的企業業務。踏入5G年代， 企業機構對雲計算、信息安全管理、數據中心等需求會有爆炸性增長。 由於電訊行業牽涉到國家安全，作為中信系的一份子，「中信」會在大灣區的機遇中得到比私型電訊企業更大的優勢。

穩定增長的派息

和不少電訊股一樣，「中信」現金流穩定，能長期派息。「中信」更優勝的是近6年派息每年持續增加。由2014年的每股0.1元至2018年的每股0.18元。6年間派息增長八成。然而與以信託形式上市的「香港電訊亅派息比率100%不同，「中信亅最新的派息比率仍只是67%，意味著「中信亅仍可保留資金作業務發展或作收購之用。L預期， 除非「中信亅有大型收購， 期派息應該可以繼續穩定增長。

最新部署

現時市場估值已經反映中美貿易戰將會達成協議及美國加息步伐大幅減慢， 所有收息股價格都變得水漲船高。「中信」剛剛交出了一份亮麗的業績， 市場當然十分受落，股價最高升到3.26元。雖然股價是三年新高，但L用股息貼現模型（Dividend Discount Model）和過去5年平均市盈率（Average PE）作粗淺估算:

DDM model

Discount rate:11.97%

Dividend growth rate:6%

Dividend per share 0.18

DDM model = 3.02

5 Year Average PE = 11.24

L 假設2019年預測盈利增長為5%。每股預測盈利即為0.28元。 3月8日收市價3.08元，即2019年預測市盈率為11倍。 此與過去五年平均市盈率11.24倍接近。

以上估算可見，「中信亅現時股價為三年高位但估值仍算合理。加上由於5G概念及全球經濟下滑市場對避險收息股會持續有需求，市場會給予「中信亅較高的估值。L認為長線而言「中信」在3元以下都是可以考慮增持的。

現時「中信亅評分（1最低，5最高）

企業質素:4

行業前景:5

派息穩定性:5

現時值博率:4

新球員加入

不經不覺2019年第一季已差不多完結。 由於全球股市反彈，大部分資產的價格都急升。 2019年開始至今L覺得很難找到很好的投資機會。但由於整體投資組合的現金水平偏高， 所以L亦要為資金尋求出路。 在2019年暫時買入了兩位後衞 - 美國企業債券NAVI Corp 6.75 June 25'25和ALBLLC 6.6 June 15'24。此外還有一隻港股做中場。L下次會與大家詳細介紹。

免責聲明：

筆者為證監會持牌人士，本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。

【一個類似沙士時買樓的投資機會】

萬洲國際

主場陣容平均買入價5.51元

作客陣容平均買入價5.51元

2019年2月22日收市價7.89元

盈利

主場陣容 + 43%

作客陣容 + 43%

眾所周知， 近20年香港最好的買樓時刻必然是2003年香港發生沙士的時候。 當時如果買入淘大花園， 最便宜的單位只要40多萬。 到今日升值到約600萬。但這些投資機會真的20年亦没有一次。（當然L亦不想沙士再次發生）。

儘管在香港感染人的瘟疫近年沒有大規模發生， 但是大規模的非洲豬瘟就發生在中國大陸。 此為中國首次發生非洲豬瘟疫情。  非洲豬瘟傳染性強病毒死亡率高幾乎達到100%。 目前還沒有可用於預防和治療的疫苗。 聯合國糧農組織的緊急會議中， 專家建議擴中國大陸豬肉製品的禁令。台灣、日本也已禁止中國大陸生豬與豬製品進口。菲律賓在會議已下令暫停進口中國、俄羅斯和另外四個受非洲豬瘟影響的歐洲國家的山豬和豬肉製品。非洲豬瘟對豬的殺傷力就如當年沙士對人一樣十分厲害。 2003年L還在讀書 ，沒有錢買樓。 但今次非洲豬瘟就看到一個類似的機會 -「萬洲國際」（下稱萬洲）。

買入原因

1. 萬洲的優勢

萬洲是全球最大的豬肉食品企業。其市場份額與中國、美國和歐洲的所在市場均排名第一。擁有包括生豬養殖新鮮豬肉豬肉製品分銷與銷售在內的完整豬肉產業鏈。 萬洲旗下包括亞洲最大的肉製品加工企業 「雙匯發展亅和其在2013年收購的美國最大的豬肉食品企業「史密斯菲爾德亅。

中國是全世界最大的豬肉消費國。 美國則是全球供應豬肉最多最便宜的國家。 購入「 史密斯菲爾德亅後， 萬洲在同行中產生了一個獨特的優勢， 擁有全球最便宜的豬肉生產去供應中國這個全球最大豬肉消費國。

2. 中美貿易戰和非洲豬瘟造就的買入機會

2018年初， 因中美貿易戰， 美國加徵中國進口豬肉關稅。 此令到萬洲股價由高位開始回落。 由2018年高位 9.63元下降到約8元。 加上中國豬週期處於週期底部， 豬肉價格處於低位， 股價一直偏弱。之後到2018年8月， 隨著非洲豬瘟在大陸擴散， 股價更跌至最低5.11元。 跌幅約50%。L認為中美貿易戰和非洲豬瘟都是中短期因素，所以便決定買入。

3. 估值

L當時的買入價為5.51元， 用瑞銀保守的盈利預測作估算為每股7美仙。 預測市盈率為約10倍。L 認為以萬洲的龍頭股地位， 就算在市況不明朗的因素下估值應該有15倍市盈率。（ 過去四年平均市盈率為14倍） 可見其估值在當時有充足的安全邊際。

風險

相對中美貿易戰， 非洲豬瘟對萬洲的風險不大。 因為非洲豬瘟隨著時間過去必然是可以解決的。 只要透過分段買入的方法便可以平衡此風險。 然而由於萬洲的競爭優勢建基於其中國的「雙匯發展」及美國的「 史密斯菲爾德」 合營所產生的獨特優勢。 所以中國和美國會不會因貿易戰而定立一些對萬洲不利的長期政策會是難以預測的。 例如美國會不會禁止中國企業擁有如此大規模的美國企業？

展望

最近由於中美貿易戰有緩和趨勢， 加上大陸豬肉價格開始見底回升， 萬洲的股價亦已由低位反彈約五成， 估值亦已逐漸回到近年平均值。 然而由於豬肉價格仍然處於週期中底部， 加上非洲豬瘟後大陸豬肉供應理應減少， 結果會刺激豬肉價格上漲。 這有機會令到萬洲的股價再有上漲空間。 所以L會繼續持有萬洲股票， 目標價8.5元。

現時萬洲國際評分 （1 為最低分， 5為最高分）

企業質素 : 4

行業前景 : 4

派息穩定性 : 2

股價穩定性：2

現時值博率：3

免責聲明：

筆者為證監會持牌人士，本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。